原创出品 | 「创业最前线」旗下「子弹财经」

作者 | 胡芳洁

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

净利率超越茅台的爱美客，也会有烦恼。

爱美客2022年财报显示，其不仅实现了营收、净利双增长，净利率还高达65.2%，遥遥领先于同行，也显著高于茅台52%左右的净利率。

不过，这份双增长的年报似乎并没有获得投资者的认可，财报发布后股价应声下跌。截至3月24日收盘，爱美客股价为520.18元/股，较财报发布前的564.96元/股已经跌去近8%。

究其根本，是爱美客当前面临着一个关键问题——增长幅度持续收窄。财报显示，2022年爱美客实现净利润12.64亿元，同比增长31.9%，这一增幅创7年来新低。

2016年-2021年这六年间，爱美客净利润增幅最低的2020年，也有43.93%。

虽然2022年公司营收、净利润都实现了超过30%的增长，但与2021年同期104.13%、117.81%的增幅相去甚远。

此外，分季度来看，情况更不乐观。2022年Q4，爱美客营收仅实现个位数增长，扣除非经常性损益后净利润，在2021年以来首次出现同比下滑，降幅约5%。

作为投资人眼里的“医美茅”，爱美客为什么涨不动了？曾帮爱美客打下“医美江山”的王牌产品“嗨体”，现如今暴露出了哪些问题？爱美客面临的行业挑战又是什么？

1、增速放缓

作为纯线下场景的消费，2022年疫情的反复和集中爆发对医美消费产生了显著影响，而行业龙头爱美客首当其冲。

一般而言，每年的第四季度都是医美消费的高峰期，这也带动了爱美客等上游企业的业绩高峰，但这一情况在2022年发生了明显的改变。

从2020年、2021年来看，爱美客都在第四季度实现了当年单季最高营收，分别是2.45亿元和4.25亿元。而2022年第四季度营收为4.49亿元，仅高于第一季度的4.31亿元。

如果按照过去两年第四季度营收普遍较第三季度增长约10%来计算，爱美客2022年第四季度营收应该为约6.65亿元。

然而，事实却是在2022年12月新冠感染人数急剧上升，影响了线下医美消费，也导致爱美客第四季度业绩的超常规下降。

疫情等不可抗因素的影响是一个方面，但对爱美客而言，增速放缓显然不是一个短期事件。

分季度来看，最近两年爱美客营收增幅也存在明显下降趋势。2021年第一季度，其营收同比增幅高达227.84%，而到了2022年第四季度，这一数据是5.65%。

净利润也存在同样的情况。

再把时间拉长来看，2022年爱美客实现净利润12.64亿元，同比增长31.9%，这一增幅创7年来新低。

作为国内的“玻尿酸巨头”，爱美客因其纯粹的医美基因及超高净利润率，加上在产品稀缺性和合规性上的优势，被市场寄予厚望。

不过，业绩登顶之后，往往面临增速下滑，以及寻找新增长业务的困境，这成为爱美客等垂直赛道佼佼者普遍面临的难题。

种种迹象显示，帮爱美客打下医美江山的拳头产品嗨体，呈现增长乏力的势头，而要找到第二个嗨体，更不是一件容易的事。

2、嗨体隐忧

在业内无竞手的嗨体，正在面临新考验。

2022年，爱美客主营业务收入主要由溶液类注射产品和凝胶类注射产品构成，这两部分收入占比高达99.59%

其中以嗨体为代表的溶液类注射产品占比66.68%，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品占比32.90%。

作为国内唯一一款专门改善颈纹的注射产品，嗨体至今都没有同类竞品。2016年底获批上市之后即开启高速增长，并助力爱美客一路登上千亿市值的宝座。

数据显示，2018年、2019年，嗨体营收分别约为0.75亿元和2.43亿元，分别增长120.59%和224%，占总营收比例分别为23.36%和43.55%。

2020年、2021年，以嗨体为主的溶液类注射产品分别实现营收4.47亿元和10.46亿元，较上年同期增长83.95%与134%，占营收比重63.05%和72.24%。

如果说嗨体的发展史等同于爱美客的成长历程，并不为过。不过，在2022年，嗨体的高速增长戛然而止。

2022年，以嗨体为主的溶液类注射产品实现营收12.93亿元，同比增长23.61%，连2021年增速的零头都不到。

“嗨体本来就是季节性产品，也与疫情期间求美者收入受到影响，对产品需求不强有关。”医美机构负责人易圆对「子弹财经」表示。

她表示，疫情期间，消费者变得更谨慎了，对颈纹改善的需求增长不如之前强烈。另外，嗨体注射一般都是4月开始进入旺季，但2022年4月疫情抬头，5月很多机构都是直接放假两个月，对产品消费影响较大。

而在医美专业人士宋盛看来，嗨体增速下滑，是一种理性回归。

“嗨体是一个复合式的玻尿酸，它有一定的刺激性。如果只是玻尿酸的话，刺激性是很小的，但是嗨体里面还含有一些复合型的氨基酸，虽然可以一定程度起到刺激胶原蛋白再生的作用，但也增加了它的刺激性。另外，经过这些年的市场检验，嗨体的一些副作用也逐渐显现出来。”宋盛表示。

宋盛进一步表示，其中一个典型的情况是，反复使用嗨体后，有部分人会出现颈部纹路部位皮肤发白的情况，导致颈部出现一条尴尬的“白线”。

以宋盛所在机构的用户为例，有约20%的多次注射者会出现注射部位皮肤泛白的情况。“在医学上，这个概率已经很高了。”

图 / 小红书

就此，「子弹财经」向多位医美机构及医美行业从业者进行了求证，得到以下关键信息：

1、多家医美机构都出现过用户注射嗨体后颈部出现白线情况，这并不是个例；

2、白线与注射层次有很大关系，如果注射层次过于浅表，溶液体积把表皮撑开而不是填充进凹陷处，会出现泛白情况；

3、嗨体是吸收代谢性产品，需要多次治疗来维持效果，如果间隔时间过短，吸收没有完全就进行补填，可能导致颈纹泛白。

目前来看，注射后出现白线这一“副作用”，医生注射手法和治疗间隔是一方面，但品牌方的市场教育和业内培训上是否存在不足，显然也是一个值得思考的问题。

任何医疗手段都是存在风险的，一直以来被过于神话的“嗨体”，在经过多年的检验后，市场对其的迷信正在逐渐回归理性，某种程度上，这也是行业不断走向成熟的一个印证。

“嗨体的需求群体还是比较稳固的，毕竟1000-2000元的价格很亲民。虽然胶原蛋白也可以打脖子但成本太高，光电无法解决深的颈纹，而手术、拉皮，代价就太大了。如果加强医生技术的话，对大众来说嗨体依然不失为一个好产品。”资深医美人士欧阳莹莹对「子弹财经」表示。

实际上，嗨体注射在颈部，且需要根据颈纹情况小剂量多点注射，不仅对医生的技术要求高，对体力精力的要求也比较高。即使在不受疫情影响的情况下，一个医生一天所能承担的治疗人数也很有效。

“颈部分布着大动脉，注意力要高度集中，我一天打两三个嗨体脑袋就嗡嗡的。”易圆说。

图 / 小红书

除了颈纹治疗外，爱美客也在不断拓展嗨体的适应症范围，2020年底推出的嗨体熊猫针，主要针对黑眼圈治疗。嗨体在上市6年后的2021年仍能维持100%以上的增长，熊猫针可谓是功不可没。

根据海通国际研报，2022年，嗨体熊猫针在爱美客嗨体类产品共计12.93亿元的销售额中占比已达到35%左右，以此推算约为4.5亿元。

嗨体颈纹针在上市后达到这一规模花了5年时间，而熊猫针只花了2年。

图 / 爱美客官网

“爱美客在熊猫针这个产品上走了偏道。虽然它包装成熊猫针治疗黑眼圈，但是他拿到的批文并不是做眼部治疗的。”宋盛表示。

据了解，目前市场上嗨体1.0就是我们常说的嗨体熊猫针，还有嗨体1.5、2.5等用于颈纹治疗以及面部水光等。

但实际上，上述系列产品对应的都是同一个批文，即国械注准20163131804，其中规定的使用范围/预期用途为“该产品用于真皮层注射填充，以纠正颈部中重度皱纹”。

图 / 国家药品监督管理局